◼ 2021 年硅片职业各大厂家加快扩产，商场关于单晶硅职业开展、及上机数控的盈余才能和成长性抱有忧虑。
1. 供应端:2021 年硅片名义产能超 300GW，实践产能并非严峻过剩
◼ 从总产能的维度来剖析:获益光伏职业大开展及大尺度硅片需求迭代，2021 年硅片 职业将迎来史上最大的一轮产能扩张周期。但咱们判别，实践有用产能供应有限。
◼ 判别:硅片产能会有必定正常过剩，但有用产能远没商场幻想的那么大!一起，158、166 小尺度将面对更大的过剩筛选压力，210 大尺度供应将继续严重!
◼ 从产能投进节奏的维度来剖析:前三季度供需格式不用过度忧虑，四季度产能投进 会集，但一起第四季度也是光伏装机的旺季，有望获益光伏需求大幅增加。
◼ “碳中和”:我国将采纳愈加有力的方针和办法，二氧化碳排放力求于 2030 年前达 到峰值，努力求取 2060 年前完成碳中和。光伏和风电等新动力开展，是完成“碳中 和”的重要途径。
◼ 在光伏职业“平价上网”的大布景下，CPIA 猜测“十四五”期间国内光伏新增装机 量有望达 70-90GW/年，全球有望达 222-287GW/年!
◼ 估计，跟着需求的迸发，产能过剩仅是短期行为，头部企业的高效先进产能具有 中心竞赛力。
依据国际可再生动力署(IRENA)的数据，太阳能项目从2018年的每年94GW进步至 2050 年的每年 372GW。假如这一方针得以完成，那么至本国际中叶(2050 年)，太阳 能在全球动力中的占比会抵达 25%。
◼ 210大尺度为大势所趋，带来的降本空间让职业看到了机会，210尺度开展开展远远超越了职业的预期。
1) 制造端:大尺度硅片能够进步硅片、电池和组件的产出量，然后下降每瓦生产本钱;
2) 产品端:大尺度硅片能有用进步组件功率，经过优化电池和组件的规划进步组件效 率;
3) 体系端:跟着单片组件的功率和功率进步，大尺度硅片能够削减支架、汇流箱、电 缆、土地等本钱，然后摊薄单瓦体系本钱。
◼ 商场质疑210大尺度存在设备兼容性、产业链配套、运送、良率、热斑等问题，但我 们以为，这些问题跟着下流需求的迸发都将被处理。
◼ 硅片价格下行是前史大势所趋，从2010年的100元/片，跌落至现在的3元钱左右/ 片，曩昔 10 年价格下降了 97%。
光伏职业逐渐脱节补助、变成平价上网之后，需求才会真实迸发。光伏职业的竞赛格 局，也会跟着二三线厂商的退出变得益发明晰，光伏职业各环节会集度将不断进步。
头部厂商因具有更高的盈余才能、更优的本钱管控才能、以及更强的融资才能，内行 业的下行期间，因具有更强的中心竞赛力，抵挡危险才能更强。
◼ 210大硅片盈余才能:现在单瓦价格存在6%的溢价空间，单瓦本钱较182、166硅片 更低。
2) 本钱端:在拉晶过程中，210 硅片单位时刻出棒更多(面积大许多，拉速略慢些)， 单瓦本钱相对 166、182 尺度更低。现在上机的 210 大硅片良率已达 95%左右，与传 统 166 小尺度硅片良率差异现已不大，咱们判别跟着工艺的改进、良率的进步，210 大尺度的本钱优势将继续增强。
➢ 综上剖析:价格端现在 210 硅片溢价空间显着，本钱端 210 比较小尺度愈加优化， 使得 210 硅片的盈余才能比较 166、182 硅片更强。
◼ 估计，硅片职业价格跌落是前史趋势，但210硅片盈余才能将好于182、166硅 片。叠加 2021 年大尺度产能结构性供应缺乏的布景前提下，估计本年 210 大尺度硅 片的盈余才能将超商场预期。
◼ 现在，公司单晶硅盈余才能已超越中环股份，与职业龙头隆基股份根本处于同一水 平。2020 年单三季度，公司单晶硅毛利率已抵达 30%以上，咱们判别，公司作为 210 尺度龙头，未来盈余才能有进一步进步空间。
据公司公告，2020 年 1-9 月公司单晶硅收入 17.2 亿元，毛利率 25.2%，均匀价格 14.47 万元/吨。公司 2020 年第三季度期间费用率为 9.5%，咱们判别公司硅片事务 的期间费用率比较设备事务更低，估计公司单晶硅前三季度的净利率在 16%-18%左 右。
◼ 综上,当公司在硅片均匀销价格格仅有2.5-2.7元/片左右时，毛利率已高达25.2%，净利率估计达 16%-18%水平，大幅超商场预期。公司盈余才能现已历极限环境检测。
到2021年1月20日，158/166尺度硅片报价仍处于3.1-3.2元每片。根据此前数 据剖析，咱们判别即便硅片均价下行 20%的情况下，公司依然能够坚持较高的盈余能 力。
◼ 2021 年，跟着公司产能的进步、规划效益的渐显、工艺的改进、人力本钱的下降、 以及 210 大尺度硅片出货占比的进步，公司盈余才能有望在 2020 年前三季度的根底 进步一步优化，具有较强的抵挡职业价格战危险才能。
◼ 在硅片价格下行的周期中，公司作为 210 大硅片龙头、盈余才能具有抢先优势，市 占率有望加快进步。
◼ 硅料是光伏产业链扩产速度较慢的环节之一，2021年职业新增产能有限，商场忧虑 硅料产能供应缺乏，将会对下流需求有所按捺。咱们以为硅料紧缺为短期阶段性。
◼ 综上，在现有产能正常运转的状况下，咱们以为硅料产能能够根本保证2021年的新 增装机量需求。分季节性来看，因 2021 年四季度为硅片产能会集开释、及光伏装机 旺季原因，硅料供应或许比前三季度较为严重。
◼ 未来，跟着 2022 年通威、大全、东方期望、亚洲硅业等多家硅料大厂的产能开释， 以及 N 型硅片薄片化趋势的到来(单 W 耗硅量下降)，硅料严重问题将得到彻底处理。
◼ 公司已与通威、新特动力、大全新动力、保利协鑫等一线硅料厂树立杰出合作关系。
◼ 现在，公司已与新特动力、大全新动力、保利协鑫接连签定三大单晶硅料收购合同， 算计金额近 100 亿元，对应 2021 年算计收购 3.83-4.21 万吨。依照 3000 吨/GW 测 算，公司 2021 年已有约 14GW 硅料得到保证。
◼ 此前，全资子公司弘元新材总经理访问通威股份董事长，全方位保证公司硅料供应。
◼ 一起，天合光能已与大全新动力、通威股份签定3.7万吨和7.2万吨硅料，保证2021- 2023 年硅料供应。咱们估计上机数控和天合光能相关硅片的硅料将得到保证。
◼ 2021年1月21日，公司与金博股份签定5亿元碳碳埚帮、导流筒、保温筒及其他配 件的收购合同，保证 2021-2022 年拉晶耗材供应。
◼ 公司有望成为光伏 210 大硅片龙头，收购量将在全商场处于靠前位置。咱们判别， 上机已确定重要供货商，硅料、热场等上游中心原资料有望取得供货商优先保证。
◼ 自 2020 年 11 月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新动力签定单晶 硅长单算计金额达 292 亿元。从尺度结构上来看，判别绝大多份额为 210 尺度。
◼ 商场忧虑，未来硅片环节产能过剩，硅片职业竞赛格式或许有所冲击;咱们以为，小 尺度硅片产能将加快筛选，高品质、大尺度硅片产能现在及明后年处于供应缺乏的状况。
◼ 估计公司将成为210大硅片规划最大、最重要的供货商之一，跟着2021年210大硅片出货占比的进步,盈余才能有望进一步加强。
◼ 公司二期8GW项目开展超预期，Q3年化产能较H1增加56%，估计未来产能将加快扩 张。
据大致测算，对应年化产能约 6-7GW。 据上机数控向证券时报表明，公司2021年单晶硅产能将抵达20GW左右。咱们判别， 绝大部分产能可生产 210 大硅片，且未来公司单晶硅产能将加快扩张，公司 2021 年 单晶硅出货量有望同比增加 3 倍以上!
1. 210/182 大尺度迭代，2021 年需求将超 20 亿元，公司将充沛获益
◼ 中环、上机引领 210mm 大硅片，隆基大力推 182mm 硅片。相应的光伏金刚线切片机 有望迎来新一轮更新换代需求。
◼ 现在我国商场上光伏金刚线切片机主要为上机数控、大连连城、青岛高测 3 家寡头 竞赛。2015-2018 年上机切片机累计销售额近 15 亿元，约占国产切片设备商场 45%。 国外切片设备厂商(瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 等)已根本退出切片机我国商场。
◼ 咱们测算2021年光伏切片机需求超越20亿元。(1)新增需求:估计在11亿元以上; (2)替换需求:估计超越 10 亿元。
◼ 异质结电池“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技能。据不完全统计， 现在 HJT 国内规划产能超 45GW，估计 2020 年有 3-5GW 以上的新增产能投进，2021 年新增产能投进将抵达 10-20GW。职业有望在未来 2-3 年内迸发。
◼ HJT 为低温工艺，在硅片处理上有利于薄片化。现在 P 型硅片遍及在 175um 厚度左 右，跟着 N 型硅片未来减薄至 120um，切片机有望迎新一轮迭代需求。
◼ 切片机作为公司传统事务的最强项，市占率最高时超越职业第二和第三名之和。随 着异质结职业未来 N 型硅片薄片化(120-130um)需求的扩张，咱们判别，公司有望 成为 N 型硅片切片机未来龙头，强力推进职业薄片化进程!
1)咱们判别公司 5GW 包头单晶硅项目 2020 年产能爬坡到满产(且实践产能水平超 过预期)，8GW 项目开展顺畅，后续有望进一步大幅扩产。初步判别 2020 年全年单晶硅 销量超越 6GW，销售额估计有望达 33 亿元。2021-2022 年，跟着公司产能的加快扩张， 估计单晶硅销量将大增。
2) 2020 年前三季度，光伏单晶硅已成为公司第一大收入和赢利奉献来历，收入、净 赢利占比均超 85%，毛利率 25.2%。在 4-6 月期间硅片价格较一季度末下降 24%左右，公 司仍能坚持较好净利率，展现出公司极强的中心竞赛力。跟着 2021 年规划效应逐渐闪现， 210 大尺度硅片出货量占比的进步，在硅片职业全体价格下行的布景下，公司 2021 年单 晶硅毛利率有望坚持稳定。
1)2020 年光伏切片机事务估计有所下滑。2020 年上半年，公司切片机等老事务收入 1.6 亿元，同比下滑 45%;净赢利 0.3 亿元，同比下滑约 69%，净利率 19%。估计跟着 210/182 等大尺度硅片设备需求进步，大尺度切片机需求起来。估计公司下半年切片机业 务有望逐渐康复，2021 年取得快速开展。
2)估计 2020 年公司光伏切片机事务毛利率有所下滑，跟着 2021 年切片机事务逐渐 放量，毛利率有望再次上升。
公司作为光伏产业链中“高端配备+中心资料”的“双轮驱动”事务格式的上市公司，新投产单晶硅事务快速放量, 叠加光伏切片机老事务明后年有望再次放量。
考虑公司 210 大硅片龙头战略位置和高成长性，以及对光伏职业的战略性奉献。给予 2021 年 30 倍 PE，6-12 月方针市值 600 亿元。
